盈利进一步修复，多业务实现量利齐升

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禾望电气(603063)

投资要点

事件：公司2023年上半年实现营收15.4亿元，同比增长40%；实现归母净利润2亿元，同比增长79.6%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增长83.8%。2023年第二季度实现营收9.3亿元，同比增长45.4%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长170.7%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长315.3%。

费用管控优秀，净利率向上修复。2023年上半年，公司销售毛利率为33.3%，同比增长3pp，主要系产品价格趋稳及成本管控良好；销售净利率为13.2%，同比增长3.6pp。费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为8.3%/12.1%/0.7%，分别同比-1.7pp/+0.8pp/+0.2pp。

新能源盈利底部反转，长期发展向好。2023年上半年，公司新能源电控业务实现营业收入12亿元，同比增长37.1%，受益集中式新能源电站装机提升，规模扩大；毛利率29.2%，同比增长4.4pp，盈利水平进一步恢复。光伏：公司是国内首推集散式光伏逆变方案的光伏逆变器制造商之一，单管IGBT并联方案进一步提升了发电效率并降低成本，有望伴随产品逐步放量实现量利齐升。风电：海风大型化趋势显著，变流器价格有望趋稳回升，带动公司风电业务盈利修复。储能：公司产品取得多项认证，种类齐全，广泛应用于发电、电网、用户侧等，提供业绩新增长点。

工程传动业务毛利率领先同行，步入快速增长期。2023年上半年，公司传统系统业务实现营收2.1亿元，同比增长152.6%；实现毛利率46.5%，同比增长6.6pp，毛利率在变频器行业中位居高位。公司工程变频器覆盖220V-10KV，应用于冶金、石油石化、矿山等高端工业领域。目前国内高压变频器行业仍被外资占据主导，受益国产替代进程加快及下游需求持续复苏，公司工程变频器产品发展空间广阔。

积极布局新领域，打开公司长期增长空间。公司于2023年7月与隆基氢能就组建合资公司投资、建设与运营年产5GW电解槽电源合作项目签署《合资协议》，拟设立合资公司注册资本1亿元，公司持股49%。此外，公司APF、SVG和特种电源产品已应用于区域电网、风光、轨交等多领域，实现多元化布局。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为43.5亿元、59亿元、74亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为82.5%/44.5%/31%。受益下游风光储行业需求放量，驱动公司新能源电控放量，且工程传动产品盈利水平高于行业可比公司，有望充分受益国产替代，进一步提升盈利能力，维持“持有”评级。

风险提示：光伏逆变器产能爬坡低于预期；产品价格及毛利率下降风险；税收优惠政策变动风险；海外业务拓展不及预期风险；国产替代不及预期的风险。