全球快看点丨创金合信周志敏：春季躁动结束了？主题投资关注这些点

嘉宾介绍：周志敏，清华大学学士，中国科学院研究生院博士。2011年7月加入广发证券股份有限公司，任自营部研究员，2013年6月加入第一创业证券股份有限公司，任资产管理部研究员，2014年8月加入创金合信基金管理有限公司，曾任行业投资研究部研究员、资管投资部投资经理，现任基金经理。

(资料图片仅供参考)

近期科技板块表现非常好，2月计算机板块上涨5.69%，在申万一级行业中排名前三，跑赢上证综4.95%，跑赢创业板指11.57%，3月至今板块表现依旧活跃。计算机板块目前跑这么快的因素有哪些，后市是否具有持续性？交易热情如此高涨，板块是否存在风险？春季躁动行情是否要进入尾声，二季度行情的主导因素是什么？

创金合信周志敏表示，计算机板块近期表现强势，主要由于前期筑底扎实，叠加陆续有政策及热点的催化，看好其行情的持续性。不过，当前时点春季躁动或将进入尾声，不排除短期调整的可能性，二季度行情将转为业绩主导。可以通过“科技”“成长”“趋势”这三个维度去考量行业筛选公司，把长期成长性跟短期趋势的判断结合起来，既可以判断出好的公司，又可以找到比较好的介入时点。对于当前的二级市场可以稍微冷静一下，回调后可能胜率更高。

以下为文字精华：

1、创金合信周志敏：计算机持续性可期 等待更好时点

提问：近期计算机板块跑这么快的因素有哪些？

周志敏：年初以来计算机板块表现不错，再往前翻一翻，从去年10月份开始，计算机板块就已经有一些行情了。

这背后有几个原因，第一个，底部筑得比较扎实。这个板块前期跌了挺长时间，申万一级行业中，截至去年三季度，计算机行业已经连续6个季度的单季度利润增速同比下滑，指数的点位也不断下降，行业的基本面过去一段时间不太好，但股价充分反映了，所以底部比较扎实。

第二个，从去年四季度开始，陆陆续续有一些相关的政策，主题性地催化出来了，比如说像数据要素，像教育信息化、医疗信息化的贷款补贴，还有像数字中国像信创，还有最近比较热的ChatGPT，话题性不断。再加上当前这个时间节点，岁末年初是一个辞旧迎新的时候，这个时候风险偏好相对比较高一点。

每年这个时候有个春季躁动，春季躁动对于计算机这样的板块来说是比较友好的，因为计算机板块第一个就是业绩的不确定性相对强一点，第二个就是每年一季度的时候，它的业绩在全年的占比是比较低的，年初的业绩对计算机来说影响不大，所以一季度业绩大家也不怎么看。这样的环境下就特别适合底部比较扎实又有催化剂的计算机板块。

提问：您认为本轮计算机板块的好行情，之后是有可持续性的？

周志敏：能持续多长时间取决于板块上涨逻辑的持续性到底会怎样。

第一点，底部比较扎实，前面跌了那么长时间，不会说一个季度可能就涨完了。

第二点，行业基本面向上能维持多久？今年来看是有希望维持全年的。截至去年三季度，往前6个季度，单季度利润同比增速都是下滑的，四季度虽然没出来，但可能也不太好，因为四季度的情况大家都知道。今年一季度，1月份前后可能还是受到了一些宏观的影响在里面。

首先，今年往后看的话，应该是一个季度比一个季度好，是有希望出现连续几个季度的利润同比增速向上这样的业绩拐点。这个决定了计算机板块能够在较长一段时间里，可能相对别的板块业绩上可能会更好看一点。

其次，前面提到的那些催化剂，有一些可能偏短期，但有很多是比较长期的，而且是比较重大的。比如说像数字中国，这个政策应该是数字经济的顶层规划，你文件开头说作为“经济发展的新引擎”，结尾说要对主管单位的领导进行业绩上的考核，还有在资金上做出保障，所以我觉得从需求端跟保障端来讲，应该问题不大。

还有一些细分一点的主题，比如像信创块我，从去年10月份开始有行情，一直到一二月份，它涨的是什么？逻辑。我们还没有看到它的数据出来，比如订单收入，这些有望在后面的一些时间陆陆续续开始兑现。所以到兑现的时间点，如果逻辑能延续数据又很好，那它大概率还能继续涨下去。

计算机的几个因素里有一个是环境因素，这个环境因素叫春季躁动。因为春季躁动，到了3月份4月份这个时候一般来说要歇一歇，每年大概率有这样的历史规律，所以不排除这个时间点可能调整一下。我觉得这一轮调整完之后可能是比较好的用来观察的时间点，股价可能下来了，另外可以观察到一些基本面的明确信息，那个时候再参与的话可能行情的确定性会更强一点。

2、创金合信周志敏：信创等待业绩验证 关注两点风险

提问：AI板块火热，可能跟ChatGPT有很大的关系，现在ChatGPT频繁地跟信创概念一同出现，能不能梳理一下ChatGPT和信创的区别。

周志敏：这是两个概念，ChatGPT是AI范围里的一个细分方向，不是说AI就等于ChatGPT，也不是说AI这么多路线里就只有ChatGPT这一条路线。信创是什么？简而言之，国内IT基础设施的国产替代，所以它们其实差别很大。

ChatGPT那样的大模型全球都在做，或者我们就用AI，不要用ChatGPT这个词。AI其实全球都在做，老外做我们也做，大家在比赛，信创主要是国内在做，是为了做进口替代，所以完全是两个维度的概念。

提问：信创板块可能需要等待一些业绩的验证，现在一季度逐渐进入尾声，信创会进入业绩驱动的逻辑吗？

周志敏：我们都在等待它进入业绩驱动这个阶段，现在确实也在观察，我们要观察到什么东西？比如说数据驱动它需要下游客户，这些党政央国企，他们有一些招标的信息出来，如果有招标信息出来，招标也完成了，在上市公司这个层面能看到一些订单的披露。如果有订单了，经过一段时间的备货交付实施确认，就可以到业绩驱动阶段了。

所以我们现在还在观察，两会也是刚开完不久，所以转化成行动可能还需要一定的时间，但是科技这个方向应该是不会变的。

提问：信创目前交易热情比较高涨，您认为这个板块是不是存在一些风险点？

周志敏：东西炒过头都是有风险的。第一个，交易热情高涨，这件事要看怎么去看待。回头看涨势，新创板块年前那段时间涨的比较多，刚过完年好像涨得也还可以，但是2月份往后其实就没怎么涨了，因为有新的主题出现了，例如 AI主题。其实信创调整了一段时间，调整的过程中甚至有一些小幅度的下跌，也是一个释放风险的过程，相比年初的时候，可能风险还没有那么大。

第二个，越往后越临近数据兑现的时间节点，只要逻辑上没有破坏，数据时间点应该是能够等来的，那么这个板块长期来看真正的风险点是什么？

首先我声明任何行业都是会有风险的，只要时间拉长它能够带来收益。实际上拉升同样也可能带来一些风险，就像前几年大家看到像半导体，像新能源或者是电动车，这么长时间以来，原来讲的一些故事它兑现了，兑现了之后可能就泡沫化了，泡沫化之后可能就会有一些风险。所有板块都是一样的，大家不要指望有一个无风险的板块，那么信创板块的风险在哪里？

第一个，逻辑真的兑现不了。我觉得这个可能性是比较低的，因为无论是从下游客户的需求紧迫性必要性，还是从供给能力上来讲都没有太大的问题，它是能兑现的。兑现完了再往后可能就会有一些风险了，比如说它的增速是不是要下来了。

第二个，放量的过程中会不会也像别的成长性板块一样，供给增加格局变化。比如说价格战这种类型的事件出来可能是风险，但是现阶段我觉得基本面的风险问题不大。

3、创金合信周志敏：春季躁动将入尾声 业绩决定走势

提问：目前可能是因为依托春季躁动行情，计算机板块有比较好的涨势，现在不少投资者也认为春季躁动行情可能要进入尾声了，您觉得是这样吗？

周志敏：我个人觉得是这样子的，当然这可能会犯经验主义的错误。历次历年大家发现春节这个时候容易躁动一下，所以找了这么一个名词，当然这次也可能会不一样。不过，目前我觉得没有什么不一样的，可能该结束还是会结束。

我们讲一下春季躁动的原理，前面我们讲的是辞旧迎新，就是到了12月份1月份，可能有的时候早一点，从10月份开始，前一年关于这个行业，关于这个公司所有的事情，可能都已经反映在股价里了。

在展望下一年的时候，站在这一年的年头，大家喜欢讲什么？希望，愿景，讲这些东西，有点偏主观的东西。它怎样影响到股价，取决于投资的信心有多强，你信还是不信，并不是说公司的基本面过了12月份就有天翻地覆的变化，这个行情有很大一部分的成分是来自投资者自身的信心变化，或者可能信心没变化，但资金面变化了也是有可能的。

总之都是偏交易层面的，这个份额会大一点，所以它还是会调整的，涨多了大家就会觉得可能不能持续了，稍微跌一跌，所以三四月份一般来说会调整一下。还有很快为什么春季躁动一般来说在3月份4四月份要结束？

因为马上就进入到一季报时间了，年报可能没有那么重要了，一季报会给出来，有好的有坏的，但是不管怎么样，可以让大家来跟踪来解读数据，不会说再像两三个月以前，大家对于新年的展望，新一年的预期全都有点拍脑袋的意思，这就是性质的一些变化。

到了一季报全部出完之后可能就是4月底了，到了二季度大家可能不会再把一二月份讲过的故事再拿来交易一遍。到了四五月份，总得期待一点，二季度的业绩会比一季度更好，那个时候大家更多会沿着业绩的主线去做，还是要看有没有业绩支持。

我们不可能永远春季躁动下去，很快到5月份就进入夏天了，这个时间点大家要从躁动行情的逻辑思维中走出来，去更多关注现实层面，短期的东西或者业绩的东西。

4、创金合信周志敏：三个维度考量行业 交易心态放平

提问：您在选定一些行业后，一般用哪些指标去考量一家公司？

周志敏：我有三个关键词，叫“科技”，“成长”和“趋势”。科技是产品的属性，我这个产品是买科技股的。

成长是什么？成长是衡量公司好坏最重要的一个指标。公司有没有成长性，分两个维度来看，一个是行业本身的成长性，对应的叫新兴产业或者是新产品或者新的商业模式，渗透率的提升。

成长还有一个维度，是大公司维度，就是说行业增长总是会高速增长到相对成熟、增速放慢的阶段，是不是到那个阶段这些公司就不用看了？并不是，里面也会有一些公司走出来。可能原来行业增速很快的时候大家都在增长，等到行业增速稍微放缓一点，你会发现有些公司就是很牛，别人不行了它还在继续增长，最后它把别人的份额吃掉了。大公司逻辑背后是什么？如果要量化的话，是份额提升的逻辑，这两个指标都是用来看公司成长性的。

第三个维度叫趋势，这个维度主要是用来选股做择时的。好公司不见得说任何时候都是一只好股票，它可能是个好公司，但是大家对它的认知已经非常充分了，它的估值和市值已经非常高了，这个时候从投资的角度来讲，它不见得是性价比最好的时候。趋势维度偏短期一点，主要看这家公司短期的业绩变化，比如说现在这个时间点，我们就很关注一季报会怎么样，如果我们能看到二季度业绩的变化更好。

今年我们要把一季度的情况摸清楚了，这个就是短期的变化趋势。还有投资者现在的趋势，变化是什么样的。像这个时间点，可能春季躁动我自己没有什么太强的信心，投资者躁动的心可能也要慢慢平静下来，这个时候对于一些纯粹偏主题性的、质地不是很好的公司来说，短期股价也不见得还会继续涨。

所以把长期成长性跟短期趋势的判断结合起来，就可以做到既判断出好的公司，又可以找到一个比较好的介入时间点。

5、创金合信周志敏：科技投资信心为王 认同长期逻辑

提问：科技行业最近比较火热，科技行业投资有没有一些风险点？

周志敏：最大的风险就是股票永远涨的风险了，科技行业容易让人上头，为什么？不光A股，美股也一样，涨了很多的科技股，你去看它的财务报表，可能发现怎么还亏着钱，现金流还是负的？市值这么大，这里面是靠什么支撑起来的？

肯定不是用传统的财务模型支撑，有很多种估值方法，可能最常用的估值方法给大家翻译成人话，就是说这个公司讲的故事如果将来讲成了，它会有多大的收入，多大的利润，再给行业的成熟阶段什么市盈率或者市净率。

故事可能十年以后讲成了，我现在就要按它十年以后的情况去给估值，这中间有多大的不确定性，未来每一年具体会发生什么？会不会这个公司突然黄了，或者回头公司变得更好？这些其实很多是讲不清楚的，但为什么还会有人信？这是从投资者一端赋予了一个公司的估值，市值里有一部分是公司本身赋予它的，还有一部分是投资者赋予它的，这个里面可能人为因素会很多。

所以对于这种投资来讲，信心是最重要的，现在涨的时候大家都很有信心，跌起来是不是可能信心就萎缩了，甚至变成负的？科技股的波动比较大，来源于这里，如果你是直接投资股票，要冷静地想一想，你对板块的长期逻辑是否认同？

因为行业太大了，具体到某个细分的领域，你可以去考虑一下到底它有没有哪些你能看得见摸得着的风险点，如果有的话可能就不要参与，或者是说这个时候特别是二级市场非常的热，也可以稍微冷静一下。

所以我说，春季躁动结束其实对投资者来说可能是一件好事，它可能把非常大的一部分来自人为的估值泡沫给撇掉了，剩下的东西可能跟基本面的关联度会更高。站在这个时间点，我们马上迎来一季报，比如说一些招标订，你能看到一些东西了，那个时候的确定性可能会更好，对投资来说可能胜率会更高。